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出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
导语：环动科技的成功在于其技术领先和市场突破，但在IPO后如何应对市场变化和客户依赖问题将是其未来发展的关键。环动科技实际控制人的角色与利益冲突、过度依赖政府补助以及资产负债率偏高等问题，都为可持续发展蒙上了阴影。
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2024年11月25日，浙江环动机器人关节科技股份有限公司(以下简称“环动科技”)的科创板IPO申请正式获得上海证券交易所受理。作为双环传动(002472.SZ)的控股子公司，环动科技在短短几年内迅速崛起，成为国内机器人关节高精密减速器领域的佼佼者。然而，其IPO之路并非一帆风顺，背后隐藏着诸多值得深思的问题。财评社深入剖析环动科技的发展历程、市场地位、财务状况以及其科创板IPO的前景，揭示其背后的机遇与挑战。
快速崛起的背后：家族控制与低价入股的资本运作
环动科技成立于2020年5月，总部位于浙江省玉环市，专注于研发、设计、生产和销售机器人关节高精密减速器，特别是RV减速器。自成立以来，公司凭借其技术创新和本地化服务优势，迅速在国内市场占据了一席之地。根据公开数据显示，2020年至2023年，环动科技的RV减速器在国内市场的占有率从5.25%迅速提升至18.89%，仅次于日本纳博特斯克(Nabtesco)，后者同期的市场份额从54.80%下降至40.17%。
然而，环动科技的成功并非完全依赖于技术和市场突破。公司实际控制人吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿和陈菊花通过低价入股的方式，在公司成立初期获得了巨额利益回报。吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿分别为陈菊花的大女婿、二女婿、三女婿，四人合计持有和控制环动科技67.27%的股权。这种家族控制结构不仅引发了股权治理的难题，也使得公司在资本运作中存在利益输送的风险。
技术领先与市场突破：过度依赖单一客户的隐患
环动科技的主要产品RV减速器属于工信部等八部门联合发布的《“十四五”智能制造发展规划》中需加大突破的“卡脖子”基础零部件和装置类目下的“高性能高可靠减速器”。公司通过持续的技术创新，不仅提高了产品的精度保持性、可靠性和寿命，还降低了噪音，实现了规模生产。这些技术优势使得环动科技成为了推动国产自主品牌工业机器人快速崛起的重要力量。
然而，环动科技的成功离不开其对市场需求的精准把握，尤其是对单一客户的过度依赖。公司主要客户为国内知名机器人品牌厂商，尤其是南京埃斯顿自动化股份有限公司(002747.SZ)。2023年，埃斯顿为环动科技贡献了51.61%的销售收入，显示出公司对单一客户的依赖程度较高。这种依赖不仅增加了公司的经营风险，也使其未来的持续经营能力受到质疑。尤其是在埃斯顿2024年前三季度出现巨额亏损的情况下，环动科技的业绩增长面临巨大压力。
财务状况的隐忧：政府补助依赖与资产负债率偏高
尽管环动科技的营业收入和净利润在过去几年中保持快速增长，但其财务状况仍存在诸多隐忧。首先，公司过度依赖政府补助，2021年至2024年上半年的补助总金额分别为1,687.35万元、1,190.98万元、1,402.10万元和657.32万元，占各期净利润的比例分别为83.47%、23.74%、18.39%和25.74%。这些补助在一定程度上缓解了公司的资金压力，支持了其研发投入和产能扩张，但也掩盖了公司真实的盈利能力。一旦政策发生变化，公司将面临更大的财务压力。
其次，环动科技的资产负债率为32.77%，高于同行业平均水平(31.04%)。这主要是由于公司在2021-2022年间向控股股东双环传动购买了大量房产、土地及机器设备，其中部分资产的购买价格存在较高的溢价。例如，2022年环动科技以5,579.47万元的价格购买了双环传动的房产和土地，而这些资产的账面价值仅为2,622.83万元，溢价率高达19.97%和354.46%。尽管公司通过借款等方式筹集了充足的资金，确保了短期流动性压力较小，但长期来看，这种高杠杆运作模式可能会增加公司的财务风险。
市场前景的不确定性
2024年11月25日，环动科技的科创板IPO申请获得上海证券交易所受理。公司拟发行不超过2,300万股，募集资金14.08亿元，主要用于机器人精密减速机智能制造基地建设、机器人精密传动研发中心建设和补充流动资金及偿还银行贷款。其中，智能制造基地建设项目规划投入资金13.2亿元，建成后将形成年产32万套RV减速器的生产能力，较2023年的10.54万台产能大幅增加。
然而，环动科技的市场前景并不明朗。根据公司披露的数据，2023年国内RV减速器市场的总规模仅为15.51亿元，且市场需求受到宏观经济环境和固定资产投资的影响较大。此外，环动科技对单一客户的依赖问题也为其未来发展带来了不确定性。2024年前三季度，埃斯顿扣非净利润亏损超过1亿元，同比下降223%，经营活动产生的现金流量净额严重恶化，且所在行业需求下滑，投资放缓及市场竞争加剧。这一情况无疑给环动科技的持续经营能力带来了巨大的挑战。
技术研发与创新能力：能否保持领先地位？
为了保持竞争优势，环动科技将继续加大研发投入，提升产品的性能和技术水平。根据招股书，公司2024年三季度的研发费用率为4.8%，高于同行业竞争对手蓝黛科技(3.79%)和中马传动(4.43%)。未来，公司将重点开发更高精度、更可靠、更低噪音的减速器产品，满足市场对高端装备的需求。
然而，面对激烈的市场竞争和不断变化的技术需求，环动科技能否保持技术领先地位仍需时间验证。尤其是在客户需求多样化和技术迭代加速的背景下，公司需要在满足客户特定技术参数的同时，保持成本效益和交货速度。如果公司无法及时响应市场需求，可能会失去现有的市场优势。
环动科技作为国内机器人关节高精密减速器领域的领军企业，凭借其技术优势和市场地位，成功实现了进口替代，并在国内市场占据了重要份额。然而，面对行业规模有限、客户集中度高等挑战，公司需要在扩大产能的同时，积极开拓新的客户群体，优化产品结构，提升综合竞争力。此次科创板IPO不仅是公司发展历程中的一个重要里程碑，也为其实现更大的发展目标提供了有力的资金支持。然而，环动科技能否在未来的市场竞争中继续保持领先地位，解决客户依赖和财务风险等问题，仍是摆在公司面前的重大课题。投资者在关注其IPO进展的同时，也应对公司的可持续发展能力保持警惕。
环动科技招股书显示，保荐机构为广发证券股份有限公司，会计师事务所为天健会计师事务所(特殊普通合伙)。
注：本文基于公开信息撰写江苏股票配资，旨在客观分析环动科技IPO，不构成任何投资建议。